2020年既是在线教育飞速膨胀的一年，也是不管不顾突破盈亏平衡线的一年。家家都在追求战略性亏损，但战略最终真的能得到落实吗，真的能走到最后吗？

　　我们认为，融资额的“抱团式”极端分化，监管的继续加强，以及竞争同质化和大班规模效应的影响，将会使淘汰的旋风从小机构刮到大机构身上。

　　一起教育(NASDAQ:YQ)。它的亏损幅度非常离谱，过去3个财年：6.6亿亏损换3.1亿营收，9.6亿亏损换4.1亿营收，13.4亿亏损换12.9亿营收。你可以说亏损在改善，但“进步快”（如果这能算进步的话）源于极低的起点。

　　跟谁学(NYSE:GSX)。2017-2019年，还基本保持盈亏平衡且营收快速增长的节奏；但2020年的它，不再“孤僻”自成一体，亏损达到13.9亿元，融入了亏损换营收的在线教育大家庭，一家人整整齐齐。后续报告我们会专门分析跟谁学的变化意味着什么。

　　网易有道(NYSE:DAO)，2017-2020年，亏损额从1.3亿元上升到17.5亿元。基本是拿亏损换营收的节奏。1.3亿亏损换4.6亿营收，2.2亿亏算换7.3亿营收，6.6亿亏损换13亿营收，17.5亿亏损换31.7亿营收，未完待续……

　　2020年很多在线教育机构的获客成本，已经超过盈亏临界点的2300元/人，达到3000元/人。再加上成本结构中有很大的一块是师资费用（尤其是1对1模式），亏损已经让各方参与者习惯，或者说麻木。

　　说一句玩家们“亏成马”完全不过分。当然，很多人表示这是战略性亏损，今天的亏损是为5年10年之后，在更大营收规模基础上变现……

　　据中国社科院调研数据：2020年中国在线亿元+，超过此前十年总额总和。这是一场借新冠不可抗力，开展的圈钱&烧钱运动。

　　但这场运动中心的角色其实并不多，甚至可以说极端分化。融资额创新高，然而融资事件数量在下降。

　　一级市场玩起了“抱团”。其中猿辅导35亿美金融资额是Top1，作业帮23.5亿美金居次席。两家公司占80%一级市场融资。

　　二级市场的融资也很集中，好未来11月宣布有机构要认购它15亿美金股票，跟谁学12月宣布8.7亿美金的定增。

　　融资能力的差异是在线教育行业淘汰赛第一轮，明博体育APP只有少数玩家能熬过，下图中前六名——猿辅导、好未来、作业帮、跟谁学、VIPKID、网易有道——或是资本追捧、或上市、或母公司支持，它们基本已经在第一轮出线年秋季正价课用户排名，来源：中国社科院

　　加强多学科的融合构建学生的“常识”，这在生活和工作中是极其重要的。大部分人认为自己有常识，实际上没有。《穷查理宝典》中芒格有这么一段吐槽，“（美国大学）有很多毛病，错误程度让人吃惊。学科之间毫无关联，这是致命的。每个系都有看不见大环境的古怪家伙，各所主要大学的人文社科教授的观点都经不起推敲，至少他们的公共政策理论是这样的，他们可能对法语了解蛮多。”

　　在线大班这个规模效应比较强的细分赛道，我们认为大概率会出现一轮淘汰，尤其是从0到1（洗私域流量、洗工具流量、洗母公司流量、洗线下品牌流量等）的阶段已过去，下一步无外乎OMO（Online Merge Offline、线上线下融合）这一稍显同质化的模式加大下沉市场开发，如今大家都有点赤身裸体刺刀见红的意思。

　　在线教育是个困难的赛道，不仅要有钱买流量，买到流量之后团队的关单能力，预约环节有没有做到位，试课知识有没有与客户传达准确，教研能力是否过关，除学校学科之外的“素质”课程是否有设置，配套是否齐全，工具是否好用，AI能力是否强悍等等，都影响到最后用户生命周期价值。所以互联网巨头进场很难，但如字节跳动、阿里巴巴、腾讯控股们仍旧锲而不舍。